伴随着中国外汇储备存量的飙升，从2008年9月起，中国已经超过日本，成为全球美国国债的最大持有国。2009年年底，中国持有美国国债8948亿美元，约为2009年年底中国外汇储备存量的37%，以及2009年中国GDP的18%。中国作为全球最大的新兴市场国家，一举成为了全球最大发达国家的最重要人。
这一现象在经过媒体、分析师、经济学家和政客们的炒作和拔高后，成为诸如G2或“中美国”(Chimerica)等概念滥觞的重要论据。 关于中国增减持美国国债的动向，以及中国如何扮演美国最大债权人 这一角色等问题，更成为全球舆论关注的焦点。例如，在2009年全国人大记者招待会上，温家宝总理首次公开对美国国债的安全表示了担忧，并迅速引发了奥巴马总统的回应。
再如，有中国学者认为，中国可以将减持美国国债作为砝码，与美国在双边问题上讨价还价。又如，美国前财政部长萨默斯将中国持有大量美国国债的局面称为中美之间的“金融恐怖均衡”，一旦谁主动改变这一均势，双方都可能遭受重大损失。此外，最近克鲁格曼撰文指出，欢迎中国政府减持美国国债，宣称这甚至符合美国国家利益，并号召美国政府与中国政府打一场贸易战。
本文试图对上述问题进行较全面、系统的梳理与评析。文章试图厘清如下几个问题：中国投资者在美国国债市场上的重要性究竟如何持有大量美国国债对中国政府意味着什么中国政府能将减持美国国债作为谈判砝码吗除美国国债之外，中国是否还有其他投资选择中国应该如何摆脱金融恐怖均衡 中国投资者 在美国国债市场上的角色 截至2009年12月31日，美国未清偿国债余额为12。
31万亿美元。美国国债分为两大类。一类为可交易国债，多为公众投资者持有;另一类为不可交易国债，多为各类政府机构持有。截至2009年年底，可交易国债余额为7。27万亿美元，占总余额的59%;不可交易国债余额为5。04亿美元，占总余额的41%。在可交易国债中，期限在1年以内的短期国债(T-Bills)余额为1。
79万亿美元，占可交易国债余额的25%;期限在2年至10年的中长期国债(T-Notes)余额为4。18万亿美元，占比为57%;期限为30年的长期国债(T-Bonds)余额为7179亿美元，占比为10%;通胀保值类债券(Treasury Inflation Protected Securities，TIPs)余额为5681亿美元，占比为8%。
截至2009年年底，外国投资者共持有美国国债3。69万亿美元，占可交易美国国债余额的51%。在外国投资者中，官方投资者持有美国国债2。70万亿美元，占外国投资者持有美国国债余额的比例为73%，占可交易美国国债余额的比例为37%。从外国官方投资者投资的期限结构来看，外国官方投资者持有短期国债(Bills)5343亿美元，占比为20%;持有长期国债(Notes and Bonds)21679亿美元，占比为80%。
截至2009年年底，中国投资者(包括官方投资者与私人投资者)合计持有美国国债8948亿美元，占外国投资者持有美国国债余额的比例为24%，占可交易美国国债余额的比例为12%。中国投资者持有短期美国国债697亿美元，占中国持有美国国债总额的8%，占外国投资者持有短期美国国债余额的13%，占可交易美国短期国债余额的4%;中国投资者持有长期美国国债8251亿美元，占中国持有美国国债的92%，占外国投资者持有长期美国国债余额的38%，占可交易美国长期国债余额的17%(作者是根据中国持有美国国债余额扣减中国持有美国短期国债余额来推算中国持有美国长期国债余额的)。
从上述数据分析中可得出如下结论：第一，中国持有的美国国债占外国投资者的约四分之一，占可交易美国国债市场的约八分之一，是美国国债市场上相当重要的外部投资者;第二，中国投资者在美国国债投资组合上明显偏重于长期国债，即使与外国官方投资者相比也是如此。
这意味着，中国对美国长期国债市场的重要性，要远远高于对美国短期国债市场的重要性。 在美国次贷危机爆发前，短期国债在中国持有美国国债余额中所占比例一直相当低。这一局面在次贷危机爆发后曾有明显改变。例如，2009年5月，中国持有短期美国国债占总美国国债余额的比例一度高达26%。
但在2009年下半年，中国开始显著减持美国短期国债，同时大幅增持美国长期国债，从而使得短期国债占比回归到次贷危机爆发前的水平上。2009年全年，中国减持美国短期国债955亿美元，同时增持长期国债2629亿美元。鉴于长期国债的流动性弱于短期国债、风险性高于长期国债，中国投资者在2009年全年的“抛短投长”现象，说明中国投资者对美国国债的安全性依然富有信心。
否则，中国投资者将会延续在2008年下半年至2009年5月的“抛长投短”现象。 持有大量美国国债 的收益与成本 作为国际债权人，中国投资者持有美国国债的收益大致包括：首先，中国投资者可以获得美国国债利息收入，这是一种投资收益;其次，中国投资者在需要将美国国债转换为现金或其他形式的资产时，由于美国国债市场流动性很强，中国投资者可以在极短时间内、以极小代价将美国国债变现(当然，前提是出售美国国债的规模有限，如果中国投资者大量出售美国国债，且引发其他外国投资者的羊群效应，那么美国国债市场价格将应声而跌，中国投资者未来得及出售的美国国债将遭受重大损失);再次，在国际金融市场动荡不安时，在“安全港”(Safe Heaven Effect)的驱使下，大量资金流入美国国债市场避险，这会压低美国国债收益率，推高未清偿美国国债的市场价格，从而给国债持有人带来资本收益(Capital Gain);最后，美元相对于其他主要货币升值，也能够给美国国债持有人带来资本收益。
对中国投资者而言，持有美国国债也会带来如下成本或风险： 第一，持有美国国债面临着较高的机会成本或实际成本。美国10年期国债的年度收益率平均为3%-6%，这远低于投资者投资于股票指数或进行直接投资能够获得的平均收益率。对中国央行而言，持有美国国债有着更为现实的成本。
这是因为，央行外汇储备的累积会导致外汇占款增加，为防止外汇占款增加对国内基础货币的冲击，央行通常采用发行央票的方式进行冲销，而央票是有利息成本的。这意味着，如果央行持有的美国国债收益率低于相同期限央票的收益率，央行会面临亏损;反之亦然。在2005年至今的大多数时间里，央票收益率均低于相同期限美国国债收益率，这意味着央行在这方面是盈利的。
然而，在2008年全年以及2009年下半年至今的两个时期内，央票收益率均高于相同期限美国国债收益率，这意味着央行持有美国国债面临着实际亏损。 第二，持有美国国债，面临着由美国国债市场价格下降或美元贬值的估值效应造成的资本损失(Capital Loss)。
一方面，美联储加息会导致美国国债市场价格下滑;另一方面，次贷危机结束后，投资者风险偏好的增强所导致的避险资金流出美国国债市场，也会导致美国国债收益率上扬以及美国国债市场价格下降。此外，笔者的计算表明，2006年末中国央行总额为8。44万亿元人民币的外汇资产，在2007年因为美元贬值而造成的资本损失高达人民币3460亿元，相当于2006年年底央行外汇资产的4。
1%，以及央行自有资本金的15。7倍。如果我们假定在2009年9月30日至2010年9月30日期间，美元对包括人民币在内的各种主要货币均一次性贬值20%，那么即使不计算这一期间新增外汇储备的汇兑损益，中国央行遭受的资本损失也将高达人民币3。12万亿元，这相当于2009年9月底央行总资产的14。
0%，2008年中国GDP的10。4%，以及2009年9月底央行自有资本金的141。6倍。
问：老年人腿软，无力，发冷是咋回事？我父亲今年６０岁，查出患糖尿病已有７年了，一直坚...
答：这是糖尿病的并发症,血管和循环障碍,要控制血糖,增强心功能详情>>
