弱市之下债券投资策略四要点 -------------------------------------------------------------------------------- 股市每日通，及时发布股市每日重大新闻、最新行情和最新看点。
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长期熟悉在债券牛市下投资的投资者，应该对自己的投资策略进行必要的调整。本文的基本假定前提有三，一是债券弱市状态的存在，二是投资者进行积极的债券投资管理，三是市场制度不发生根本性的变化，尤其是债券做空工具的缺位。 战略性地降低组合的久期宏观经济背景的变化预示着我国8年降息周期下债券牛市的终结，人们较普遍地预期我国的中长期利率将呈现上升的趋势。
所以，为规避债券投资的利率风险，战略性地降低债券投资组合的久期非常必要。 由于我国的债券市场运行时间不长，我们还没有真正经历过完整的债券市场周期，熊市下收益率曲线将如何演绎我们无史可鉴，但美国的情况可以给我们提供一定的借鉴。通过历史数据的考察我们发现，美国国债收益率呈现明显的规律性运动特征。
经济周期处于扩张初期，国债长短期收益率利差扩大，经济扩张中期达到最大。扩张初期时，利差在1。5-2。5%的概率是56。4%。在进入扩张期后12个月，利差在1%以上的概率为80。97%，在1。5-3%的概率为44。7%。这主要是因为短期收益率一般受市场即期利率、资金供求的影响较大，而长期收益率则要受未来经济的增长状况、通货膨胀因素、流动性溢价和未来资本回报率等不确定性因素的影响。
由此看来，我国债券市场的调整似乎才刚开始。 与降低组合久期的战略相一致的思路是，应重点关注债券短期品种。我们可以看到，近期在长期国债价格大幅下挫的情况下，短期国债，例如国债0301和0115已经率先启稳、反弹。 适当增加企业债在组合中的权重 债券投资的收益或风险主要来自两方面，一是利率，二是信用。
在利率成为主要风险源的情况下，信用就将成为主要的利润源。我们可以看到，自债券投资风险开始释放以来，企业债券指数刚跌破100点，而上证国债指数已经跌破了97点。目前相同剩余期限的国债与企业债的收益率差异基本都在50bps以上。例如，以10月20日收盘价计算，剩余期限4年左右的国债0010与98石油债的收益率差异为99bps，剩余期限7年左右的国债0004与99三峡债的收益率差异为66bps，剩余期限14年左右的国债0213与02中移动15的收益率差异高达159bps。
一般而言，对于相同期限不同票面利率的债券，利率高的抗利率风险的能力强。同时，我国的企业债的信用等级很高，违约风险极小。 美国今年6月以来，由于一系列的原因债市也进入了熊市，30年国库券7月份下跌了11%，10年期国库券下跌了7%，分别是历史上一个月内最深及次深的跌幅。
新近披露的以摩根斯坦利和雷曼兄弟公司为代表的大型债券投资者的三季度业绩报告显示，其利润都较去年同期翻番，分别为13亿美元和4。8亿美元。利润的很大一部分来自债券交易，这似乎令人难以置信。在熊市下是如何做到这一点的呢？其债券交易策略基本点有二，一是卖空国债，尤其是长期国债；二是做多企业债，尤其是高收益企业债。
在经济状况好转时，这些企业债的违约风险下降。 我国目前上市企业债的信用等级没有拉开，因而收益率也没有拉开，但相对于国债来说，企业债已体现了一定的信用等级差异以及相应的收益率差异，所以在弱市下应该适当增加企业债在组合中的权重。 积极利用套利交易增加盈利套利交易不论在债券强市和弱市都是可用的策略，然而在弱市条件下，套利尤显重要，因为这是在有效规避风险情况下获取收益的手段。
此外，可以预见，我国未来国债市场利率将处在变动期，相对频繁而较大的利率变动将为套利操作提供更多的机会，因为套利需要的前提条件就是利率短期内的失衡以及重新获得平衡。 套利的机会来自两方面，一是跨市套利，即利用我国债券市场分割的现状，发现交易所市场与银行间市场可跨市交易的相同品种收益率的差异，如果该差异大到足以抵偿交易成本并有盈利，那么理论上就可以进行套利操作。
二是跨期套利，即利用一定时期内不同期限券种收益率的失衡性差异，同时买卖这些券种。例如，经过近一段时期的收益率调整，交易所市场出现了7年期品种收益率低于部分5年期品种的失衡状况，10月20日5年期的国债0115收益率为3。4723％，而7年期的国债0004的市盈率仅为3。
0551％。这时从套利操作的角度出发，我们就可以买入5年期品种，卖出7年期品种，直到它们的收益率结构回归均衡。 关注三类嵌含期权的特殊类型债券 虽然我国债券市场尚未具有远期、期货或期权等金融避险工具，但由于债券品种的创新，某些类型的债券自身嵌含有期权的因素，因而也在一定程度上具有了避险的功效，在弱市环境下它们特别值得关注。
1、浮息债。在缺乏规避利率风险有效工具的情况下，浮息债是较好的投资品种，它实际上相当于嵌含了一个利率的看涨期权。目前浮息债券品种主要包括国债0004和0010、浮息企业债01中移动和99三峡债以及银行间浮息金融债。可互换浮息债03国开18也具有类似的属性。
2、可转债。可转债被人们称为“进可攻、退可守”的投资工具，因为它嵌含了一个对基础股票的看涨期权。同时，可转债设计条款中通常包含的回售条款和转股价修正条款，也是对投资人利益的一定保护。 3、可回售债。可回售债相当于嵌含了对该债的看跌期权，因而它是债券弱市状态下较好的防御型投资品种。
可重点关注可回售品种03国开15。 。
跨市场国债套利的操作流程为:投资者必须同时在两个市场托管一定数量的国债，只要两个市场的国债价格产生差异，便可买入低价国债同时卖出高价 今日焦点： 国债，在进行n个交易日的套利后，通过转托管将托管量多的国债从一方市场向另一方市场转移，重新实现新的平衡，只要买卖跨市场国债的交易费用小于两个市场的价差，投资者即可获得无风险套利。可见，跨市场国债的无风险套利操作比较简单。但是，由于种种条件的限制，机构投资者并不能通过套利轻而易举获利。
套利方法 由跨市场套利定义可知，两市之间国债现货以及国债回购能够进行套利的原因是两市之间相同品种债券价格存在差异。那么两个交易市场之间套利所遵循的原理就是，当两个市场上相同投资品种价格不一致，且两者之间的差价在刨除了交易费用后，还存在收益的话，套利交易就可以进行。
由于我国禁止实行买空卖空操作，投资者必须在手中拥有股票后才允许在另外一个市场报单卖出，同时，由于我国股票交易实行T+1日交割方式，则在深市买入的国债在交易日当日不能转托至上海债券市场，因此，要实现套利交易，投资者必须手中储备有一定数量的国债，在进行n个交易日的套利后通过中央国债登记公司将国债从储备多的债市转托至储备少的债市，重新实现新的平衡。
在实际交易中，诸如深买沪卖，应以沪市的买价减去深市的卖价（因为沪市的买价是投资者实际上拿到手的收益，而深市的卖价是投资者付出的成本），如果大于交易成本，则套利交易可以实行。在交易所交易中，存在3个买价和3个卖价，即买1、2、3和卖1、2、3,其中买1是买价中的最高价，卖1是卖价中的最低价。
从理论上讲，只要任何一个买价与卖价之间存在大于交易成本的差价，就可以进行套利交易，只需要编辑程序，使之能够自行比较，满足条件后自动发出交易指令。 有些债券有可能在一个市场如沪市有行情，在另一个市场如深市没有交易，甚至没有报价，则可以根据已经报价市场———沪市的买卖价，计算出在深市可以获利的价格并在深市报出买卖单进行试探。
为了区别与上面的自动套利，我们称后者为主动套利。由于我国市场不允许买空卖空，那么唯一可行的操作就是根据沪市的价格计算出在深市的买价，以求在深市买进债券后，再将债券于沪市卖出。 交易所和银行间国债市场的套利交易原理同样遵循上述的原理。但是由于国家对于两个市场的准入者有一定的限制，因此有资格同时进出银行间国债市场和交易所国债市场的投资者将面临更大的套利机会,因为投资者可以分别在银行间国债市场与深圳、上海国债市场进行套利，套利容量更大，获取的利润更多。
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弱市之下债券投资策略四要点 · 从转股溢价率特征入手 · 不同市场环境下债市投资策略 · 债券投资组合：在免疫策略中实现高收益率 ... 这里汇集了各个理财领域的基础知识和 实用技能，既有通俗易懂的理论，也有成功人士的典型示例，您可以在最短时间掌握最
交易所和银行间国债市场的套利交易原理同样遵循上述的原理。但是由于国家对于两个市场的准入者有一定的限制，因此有资格同时进出银行间国债市场和交易所国债市场的投资者将面临更大的套利机会,因为投资者可以分别在银行间国债市场与深圳、上海国债市场进行套利，套利容量更大，获取的利润更多。
套利方法 由跨市场套利定义可知，两市之间国债现货以及国债回购能够进行套利的原因是两市之间相同品种债券价格存在差异。那么两个交易市场之间套利所遵循的原理就是，当两个市场上相同投资品种价格不一致，且两者之间的差价在刨除了交易费用后，还存在收益的话，套利交易就可以进行。
由于我国禁止实行买空卖空操作，投资者必须在手中拥有股票后才允许在另外一个市场报单卖出，同时，由于我国股票交易实行T+1日交割方式，则在深市买入的国债在交易日当日不能转托至上海债券市场，因此，要实现套利交易，投资者必须手中储备有一定数量的国债，在进行n个交易日的套利后通过中央国债登记公司将国债从储备多的债市转托至储备少的债市，重新实现新的平衡。
在实际交易中，诸如深买沪卖，应以沪市的买价减去深市的卖价（因为沪市的买价是投资者实际上拿到手的收益，而深市的卖价是投资者付出的成本），如果大于交易成本，则套利交易可以实行。在交易所交易中，存在3个买价和3个卖价，即买1、2、3和卖1、2、3,其中买1是买价中的最高价，卖1是卖价中的最低价。
从理论上讲，只要任何一个买价与卖价之间存在大于交易成本的差价，就可以进行套利交易，只需要编辑程序，使之能够自行比较，满足条件后自动发出交易指令。 有些债券有可能在一个市场如沪市有行情，在另一个市场如深市没有交易，甚至没有报价，则可以根据已经报价市场———沪市的买卖价，计算出在深市可以获利的价格并在深市报出买卖单进行试探。
为了区别与上面的自动套利，我们称后者为主动套利。由于我国市场不允许买空卖空，那么唯一可行的操作就是根据沪市的价格计算出在深市的买价，以求在深市买进债券后，再将债券于沪市卖出。 交易所和银行间国债市场的套利交易原理同样遵循上述的原理。但是由于国家对于两个市场的准入者有一定的限制，因此有资格同时进出银行间国债市场和交易所国债市场的投资者将面临更大的套利机会,因为投资者可以分别在银行间国债市场与深圳、上海国债市场进行套利，套利容量更大，获取的利润更多。
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交易所和银行间国债市场的套利交易原理同样遵循上述的原理。但是由于国家对于两个市场的准入者有一定的限制，因此有资格同时进出银行间国债市场和交易所国债市场的投资者将面临更大的套利机会,因为投资者可以分别在银行间国债市场与深圳、上海国债市场进行套利，套利容量更大，获取的利润更多。
套利方法 由跨市场套利定义可知，两市之间国债现货以及国债回购能够进行套利的原因是两市之间相同品种债券价格存在差异。那么两个交易市场之间套利所遵循的原理就是，当两个市场上相同投资品种价格不一致，且两者之间的差价在刨除了交易费用后，还存在收益的话，套利交易就可以进行。
由于我国禁止实行买空卖空操作，投资者必须在手中拥有股票后才允许在另外一个市场报单卖出，同时，由于我国股票交易实行T+1日交割方式，则在深市买入的国债在交易日当日不能转托至上海债券市场，因此，要实现套利交易，投资者必须手中储备有一定数量的国债，在进行n个交易日的套利后通过中央国债登记公司将国债从储备多的债市转托至储备少的债市，重新实现新的平衡。
在实际交易中，诸如深买沪卖，应以沪市的买价减去深市的卖价（因为沪市的买价是投资者实际上拿到手的收益，而深市的卖价是投资者付出的成本），如果大于交易成本，则套利交易可以实行。在交易所交易中，存在3个买价和3个卖价，即买1、2、3和卖1、2、3,其中买1是买价中的最高价，卖1是卖价中的最低价。
从理论上讲，只要任何一个买价与卖价之间存在大于交易成本的差价，就可以进行套利交易，只需要编辑程序，使之能够自行比较，满足条件后自动发出交易指令。 有些债券有可能在一个市场如沪市有行情，在另一个市场如深市没有交易，甚至没有报价，则可以根据已经报价市场———沪市的买卖价，计算出在深市可以获利的价格并在深市报出买卖单进行试探。
为了区别与上面的自动套利，我们称后者为主动套利。由于我国市场不允许买空卖空，那么唯一可行的操作就是根据沪市的价格计算出在深市的买价，以求在深市买进债券后，再将债券于沪市卖出。 交易所和银行间国债市场的套利交易原理同样遵循上述的原理。但是由于国家对于两个市场的准入者有一定的限制，因此有资格同时进出银行间国债市场和交易所国债市场的投资者将面临更大的套利机会,因为投资者可以分别在银行间国债市场与深圳、上海国债市场进行套利，套利容量更大，获取的利润更多。
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