转:【理财周报】记者张景文---下跌真相......

    5个月内保险减持664亿元，基金减持1092亿元.
跌势之中的A股市场，遭到国内股市最大单一投资者的看淡。3月26日，中国人寿公司首席投资官刘乐飞在公司业绩说明会上，明确表示公司2008年将加大债权投资和战略性股权投资的力度，而对国内A股市场投资策略进行调整。为了降低市场震荡对整体收益的影响，中国人寿将降低股票投资比重。

“准备减仓”的言论甫一出口，本已岌岌可危的A股在当天午后加速跳水，短短40分钟便令上证指数下跌54个点。第二天即3月27日，抛盘再接再厉，将股指又打低5.42%，创下3407.90点的9个月以来新低。

刘乐飞的话具有如此“号召力”，与中国人寿的巨大持仓量有关。据其2007年财报披露，截止到去年底该公司持有股票1253.49亿元，持有基金697.69亿元，占A股流通市值的三十分之一。

业内人士指出，中国人寿看淡A股其实代表了整个保险系资金的看法。事实上，早在去年三季度开始，保险系资金便大举减持。来自指南针公司提供的上交所席位统计数据显示，2007年10月15日至2008年3月26日期间，以保险机构为首的席位累计减持664亿元，这一数字达到基金同期减持规模的三分之一。此期间，拥有2万多亿股票市值的基金减持额不过1092亿元。

★下跌真正原因：

2万亿元新增筹码从天而降

“投资趋谨慎其实是场面话，真正的原因是巨量再融资、大小非解禁对市场的冲击。”一位券商研究员告诉记者。该研究员称，尽管他未对具体数值进行统计，但对比同期上证综指走势和A股流通市值曲线，就可以发现市场新增加筹码给资金面的压力。

该研究员指出，2007年10月15日前后，上证综指创出6124.04点的历史新高，此后便震荡下行；而流通市值曲线创出历史新高的时间却是在今年1月15日前后，达到10万亿元的峰值。在大盘下跌10%的情况下，A股流通市值反而增加了1.2万亿元，说明此期间新股IPO以及解限股的增量筹码应在2万亿元左右。

“这2万亿意味着什么？中国石油IPO时冻结了3.4万亿元资金，造成市场流动性匮乏，使大盘调整了一个星期。在这3.4万亿打新资金中，除去约1.7万亿左右的一级市场‘专业户’外，剩下的便是二级市场资金的底牌——即约1.7万亿元的活钱。”该研究员认为，正是这2万亿元新增筹码超过了市场存量资金，从而成为压垮A股的最后一根稻草，使得市场只能通过下跌来平衡这额外多出的流通股。

★保险资金抛弃大型IPO新品种

券基资金抛售二级市场老品种

由于这轮调整是以下跌换资金，拥有较大流通市值的大盘蓝筹股首当其冲，成为市场抛售的重点。

据统计，以保险为首的资金首先在中国石油、中国神华、建设银行、中国中铁、工商银行、中国太保、大秦铁路等个股率先发难。号称A股第一空军主力的中国人寿，仅在中国石油一只上便抛空50多亿元。加上中国平安、新华人寿等10家资金管理机构，保险系资金2007年10月15日至2008年3月26日期间累计抛售159亿元；另外，保险系资金还在中国神华、建设银行、中国中铁上分别抛售123亿元、76亿元、46亿元。

反观基金、券商席位，2007年10月15日至2008年3月26日期间，抛售金额最大的个股为中信证券，净抛售额为317亿元。第二名是中国平安，券基席位抛售140亿元，第三名是上海汽车，抛售金额93亿元。此外，上海汽车、中国国航、中国联通、中国石化、中国人寿、中华企业、中国远洋、中国船舶等也在减持之列，减持金额从44亿元至83亿元不等。

临汾久信投资总经理张红记指出，保险资金和基金、券商资金减持品种出现如此大的差异，主要是因为它们的筹码来源不同。“基金抛售的筹码主要来自于二级市场，所以以老品种居多。而保险资金的筹码多来源于IPO配售和战略参股，因此它们的持仓大头多是像中国石油、中国神华这样的新股。”张红记解释。★中国船舶和中信证券：

基金卖了保险买

这些机构在大肆减持的过程中，并未单向操作，同时也补入一些品种。

其中，券基席位主要看好三一重工、平煤天安、浦发银行、贵州茅台、武钢股份、海油工程、金发科技、大秦铁路、招商银行、华鲁恒升等，净买入金额从15亿元至52亿元不等。

反观保险系资金，则主要偏好招商银行、中国船舶、中信证券、川投能源、金地集团、中化国际、特变电工、第一食品、冠城大通、上海机场等，净买入金额从2亿元至18亿元不等。

对比上面的名单后，人们会发现，基金和保险资金的偏好截然不同。如被基金抛售的中国船舶和中信证券，竟然名列保险系资金买入名单的第二和第三位，分别达到10.65亿元和7.86亿元；而被保险资金大举抛售的大秦铁路，反而成为基金的猎物。

对此，张红记分析认为，这主要是因为基金和保险资金都需要根据一定的风险、回报预期进行投资组合。“险资卖、基金买”的现象，有可能是因为两类资金在资产配置上的差异所致。

★基金6日内抛出321亿元

3月19日至3月26日是A股加速下跌的一段时期。那么，基金、保险的资金又流向何处了呢？

上交所的席位交易数据显示：与以往不同，基金在这轮下跌中也出现了“杀跌” 的现象，通过对此期间出现在上交所个股龙虎榜买、卖前十大席位的统计后发现，基金在6个交易日内净抛出321亿元。这一资金流出速度，较前期放大一倍以上；保险资金同样不甘示弱，6个交易日内撤出21亿元。

以资金量进出计，这6个交易日里基金的抛售对象主要是中信证券、中国石油、浦发银行、武钢股份、南方航空、中国人寿、民生银行、辽宁成大等个股，净卖出额从10亿元至20亿元不等；反观资金流入榜，主要集中在华发股份、天威保变、平煤天安、包钢股份、大秦铁路、邯郸钢铁、小商品城、宏图高科。

统计还显示，被基金增仓的个股90%以上逆势飘红，而被它们抛售的个股70%以上出现下跌。这一趋向性概率要远远高于保险资金，同期被保险资金吸纳的个股，上涨概率为60%，而被险资抛售的个股，下跌概率却仅有40%。

“近期而言，虽然基金资金的流向对个股走势有较大参考作用，但同时也应注意到基金经理们的操作越来越趋于短线化。在整个市场仍然看淡的情况下，投资者还是少动多看为宜。”张红记表示。

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辛***

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