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2017-09-08 19:24:47

•   封闭式基金，一般按照低于资产净值的价格进行交易。也就是折价交易的。
  衡量基金折价程度的指标?折价率定义为：（资产净值?市场价格）/资产净值。也有称为离差率的。
  封闭式基金折价交易，不仅是我国资本市场中的现象，国外发达资本市场上也是一样。国外封闭式基金普遍是折价交易，具体的折价率，各个基金不同， 各个基金在各个时间的数值也不相同。
    一般的折价率在10%?20%之间。有少数基金是溢价率交易。
  封闭式基金为什么要折价交易呢？折价率为什么是10%-20%呢？
  国内教科书的解释主要是认为：封闭式基金单位总数是固定的， 即基金的供应量不变，而基金的需求量却经常变动，供求之间的不平衡，导致交易价格溢价或折价。
    即基金折价，完全是由于供求失衡、供过于求引起的。然而，我国规范的封闭式基金自1998年成立以来，一直是以折价方式交易的。按照供求理论，市场对基金的需求量一直是小于供应量的，供过于求，所以基金折价交易。显然， 这种解释不符合基金市场的真实情况。
    而且，供求理论也不能对基金的折价率进行定量分析，以发现我国基金折价率变化的规律。
  西方国家对封闭式基金折价交易的解释是：通过购买投资基金持有股票债券等， 相对于直接持有这些证券，存在一些不利之处。主要的不利是：
  1、管理费用支出。基金持有证券资产的价值，要扣除掉管理费用后， 才是投资基金的价值。
    按照国外基金的管理费率（一般是基金资产的0。5%）， 管理费用一项就占基金年净收入的10%左右。如果投资者直接购买证券，就省去了巨额的管理费用。
  2、市场流动性差。当基金的规模较小，而投资的公司股票盘子较大时， 基金的流动性就不如被投资的公司股票的流动性。
    
  这些不利因素造成了基金的折价交易。进而各个基金不同的折价率， 是由于市场对各基金管理人的评价不同、各基金的费率水平不同、各基金投资的专业化程度不同等引起的。最后，整个资本市场是处于牛市还是熊市之中，对基金的折价以及折价率，有着最根本的影响。
    国外在两种情况下，基金的折价会突然消失：一是机构投资者接管了整个封闭式基金公司（指国外的公司型基金）。二是基金管理人决定将基金“单位化”，即转换为单位信托基金（开放式基金的一种）。 由于封闭式基金有折价率，所以封闭式基金发行时，投资者不会踊跃购买。
    因为按照面值购买封闭式基金，基金上市后折价交易，很快跌破净值。因此，国外封闭式基金在发行时，往往对新投资者提供激励，比如附赠认购权证。
  对于封闭式基金折价交易的原因，参照国外的解释，我认为：
  第一，我国封闭基金管理费用高。
  去年，最早发行的10只大型基金，降低了管理费率， 并增加了业绩报酬制度。
    目前我国封闭式基金的固定管理费率，已普遍为1。5%。 但是和国外基金业管理费率0。5%的平均水平相比，仍然较高。 考虑到基金资产规模巨大，实际费用差别很大。
  第二，封闭式基金的变现价值小于资产净值。
  这是由于基金资产的流动性的影响。 基金的资产净值是按照基金持有证券的市值计算的， 但是证券资产的市值并不等于现金价值。
    如果封闭式基金清盘，变现资产，资产的变现价值一般低于账面价值。而投资者最终得到的是基金的清盘价值（变现价值），而不是公布的资产净值。因此，资产净值只能是一个参考指标，投资者按照变现价值交易，基金的市价相对于资产净值必然发生折价。
  第三，封闭式基金的资产净值要贴现。
    
  由于基金每年（或半年）分配一次，到期清盘。在一个确定的时间内有连续的现金流，因此，基金的市价就应该是这未来现金流的折现价值。这类似于债券价值评估。由于封闭式基金资产净值是在未来，比如12 年后才能得到的，资产净值要经过贴现处理。所以，现在的基金市价一般低于现在的资产净值。
    资产净值高，预期分配好，基金市价就高一些，折价率就小。反之，基金市价就低，折价率就高。

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  2017-09-08 19:24:47

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