万科转债2:良好基本面因素弥补条款不足 
 
 
2004-09-24 09:54:00 南方证券 
 
 
基础数据：
转债规模 19。9亿
期限 5年
票面利率 1-2。5%
转股价格 5。48元
当前股票价格 5。
  26元
发行价格 100元/张
发行方式 原股东、网上和网下
配售比例 1。04元/每股
资信评级 AAA
投资要点： 
本期转债条款设计不如年内已发行品种那样优惠，主要表现在：票面利率低、修正条款苛刻、初始转股价溢价幅度较高以及回售门槛高等。
  按照9月22日市场数据测算，该券的债券价值为88。76元，期权价值17元，转债理论价值为115。76元。 
宏观紧缩降低房地产板块整体盈利水平，行业平均盈利水平将下降5-8%。中短期面临调整，房地产开发公司优胜劣汰加剧，优势地产公司会因此获得较大发展机会。
  作为房地产行业的龙头企业，公司近年经营规模不断扩大，专业化程度不断提高，公司保持较好的发展态势。预期04年、05年、06年公司盈利分别以44。7%、35。6%和33。3%的速度增长，每股收益分别为0。35元、0。45元和0。57元。 
本期转债发行规模较大，配售范围广，按照配售比例计算，所发行规模全部配售给原有股东。
  考虑到部分个人流通股东可能会放弃的情况，估计公开发行的金额为5-7亿元。根据近期已发行品种中签率的情况以及市场资金的动向，预期本期转债的中签率不足1%；以9月22日收盘价测算，本期转债上市的合理定位在104-106元之间，建议投资者积极申购。
  
近期上市转债价格比较
名称 发行日期 股票价格 转股价格 首日收盘价
歌华转债 2004-5-12 20。77 22。42 110。90
江淮转债 2004-4-12 18。32 17。13 108。87 
营口转债 2004-5-20 8。
  68 10。35 107。00 
创业转债 2004-6-26 7。20 7。70 103。77
华菱转债 2004-7-16 4。84 5。01 101。98
金牛转债 2004-8-11 10。47 10。81 103。31
海化转债 2004-9-6 7。
  15 107。01
万科转债2 2004-9-24 5。48 104-106
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