索菲亚发行可转债 将用于产能建设及回购股份

索菲亚公告拟发行可转债募资不超过10亿元，其中5亿元用于股份回购。公司公告拟公开发行6年期可转换公司债券募集资金，总额不超过10亿元，其中5亿元用于股份回购，3亿元用于华中生产基地（一期）投资及扩产技改项目，2亿元用于补充流动资金。

可转债是债券与看涨期权的融合，是当前阶段公司非常理想的融资工具。可转债价值等于债券偿本付息价值与股票看涨期权的结合。虽然当前定制行业和公司处于阶段性调整阶段，但我们仍看好定制家居长期行业渗透率、市占率、客单价共同驱动的发展前景；索菲亚(18.060, -0.73, -3.89%)凭借稳健经销商团队、信息化构建的成本优势有望穿越周期，可转债中看涨期权价值将在未来逐步体现。处于当前估值与市场信心低点，发行可转债是公司现阶段较为理想的融资工具。

回购股份计划进一步推进，彰显公司对自身价值的信心。公司日前公告回购计划，以不超过35元/股的价格回购公司股份，回购金额不低于2亿元且不超过3亿元，截止11月30日已回购1.25亿元。此次发行可转债募资中5亿元用于股份回购，进一步推进股份回购，彰显公司对自身价值的认可。

公司2018年Q4看点：增长压力解除，收入增速有望逐季回升，橱柜扭亏为盈。1）预期收入Q4继续改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐，优惠推出899元/平米配套柜体，产品性价比优势突出；11月公司推出全屋套餐新模式，将定制柜体与床帘产品融合，我们预计终端接单将恢复增长。2）经销商换商完成、年内开店超市场平均水平：2018Q1-3衣柜开店269家，重装门店500家，经销商换商超过100家，重装门店上样吸塑板、烤漆板等新品扩充产品品类，经销商换商激活地级市经销商积极性。公司年内门店开店数目高于行业平均水平，体现出经销商高盈利能力与公司的品牌号召力。3）橱柜持续单月盈利：2018年6月起橱柜实现连续单月盈利，我们预计2018年司米实现7-7.5亿收入。

​前期收入逐季改善预期验证，公司回购推进彰显发展信心，地产预期改善有望修复估值，维持买入！2018年公司总结调整战略，推出对应措施积极面对，包括产品定位，经销商管理，及大家居战略协同推进。中长期角度，信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒，得以在未来推进高性价比套餐，同时保持公司与经销商盈利水平。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测为1.18元、1.38元、1.65元，YoY为20%/17%/20%，12月 17日股价（18.79元）对应2018-2020年PE分别为16倍、14倍、11倍，公司具有穿越周期的增长动力，行业调整期提供龙头整合良机；当前估值已经反映地产悲观预期，随地产预期改善估值有望得到修复，维持买入！

（原标题：索菲亚可转债点评：募资用于产能建设及回购股份，彰显自身发展信心；地产预期恢复，有望修复估值）