索菲亚第三季报营业收入13亿元 同比增长42.66%

2016第三季度报告。索菲亚公司公布2016年第三季度报告，2016年1-9月实现营业收入29.7亿元，同比增长43.47%，归母净利润4.08亿元，同比增长48.04%，EPS0.92元；分季度来看，公司2016第三季度实现营业收入13亿元，同比增长42.66%，归母净利润2.08亿元，同比增长48.07%；公司预计2016年归母净利润增幅在30%至50%。

三季度业绩亮眼依旧。公司第三季度延续了上半年的高速增长态势，本报告期收入中，索菲亚定制家具占87.91%，司米橱柜占7.95%，大家居类产品(非定制)占3.44%。索菲亚定制家具的销售保持了32.67%的增速，主要由于1)订单量的持续增长，报告期内索菲亚客户数量是32.8万，同比增长14%，2)客单价持续增长，同比增长了15%。2016前三季度，公司毛利率36.38%，同比下降1.1pct，下降原因主要包括：1)由于前期投入较高，目前司米橱柜仍然处于亏损状态，但是在收入占比中橱柜的比例在逐步提高，故而拖累公司收益质量；但是随着更多专卖店的开业及收入规模的扩大，司米橱柜将逐步扭亏，成为公司未来新增长点之一；2)第三季度开始板材涨价并且随着销量的增长，耗用材料相应增加，生产人工成本也相应增加，故而导致营业成本同比增加46%。

渠道稳步拓展，大家居战略首见成效。在渠道方面，公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式，其中经销商渠道销售占比92.6%，直营专卖店销售占比4.38%，大宗业务占比2.48%。截至2016年9月底，索菲亚全屋定制产品拥有经销商专卖店1750家，今年新开150家，全年目标新开200家，原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至四、五线城市。同时，2016年司米橱柜团队加速开店，目前已经拥有独立专卖店450家，截至2016年底，计划开店500家，2017年开店目标是700-800家。

各品类业务稳健推进，进入索菲亚全屋定制时代。2016年公司全面开启全屋定制时代，这是公司提出定制家以后的战略再升级。1)公司从原有的卧室系列和书房系列，再推出儿童房系列、客餐厅系列等，针对不同户型及消费需求，为消费者提供一个完整的家居解决方案。同时，公司陆续推出床、餐桌、书桌等实木类OEM产品，协同销售家具家品如床垫、沙发等。2)公司持续推进799/899套餐，结合电商渠道具有较强的带单效应，目前订单中的60%左右都有消费799/899产品，有效提高品牌渗透率及市场占有率，巩固龙头地位。

覆盖面广泛的股权激励，公司发展动力十足。公司于2012年推出限制性股权激励，2015年推出员工持股计划、经销商持股计划及非公开发行股票；其中，公司高管、核心技术人员、200多名中层管理者及300多名员工参与员工持股计划，省级、地级及县级城市提货额优秀的近100名经销商参与经销商持股计划，非公开发行也吸引了15名经销商参与竞标。公司有效地绑定内部高管、优秀员工及经销商的利益，进一步建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制，充分调动员工积极性，有利于进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议，维持买入评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司作为定制家具龙头企业，也是业绩稳健增长的白马具有获取稳定投资收益的能力。我们看好全屋定制的继续实施以及大家居战略的进一步布局，2016年司米门店快速扩张，为公司未来业绩带来新增长点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.46，1.96，2.67元，给予2017年35倍PE估值，对应目标价68.6元。

风险提示：地产政策影响超出预期，橱柜业务推进缓慢等。海通证券股份有限公司