求芯若渴！寒武纪登陆科创板市值破千亿

历经种种质疑，寒武纪（688256.S）成功登陆科创板，成为国内“AI芯片第一股。受科创板及中科院的加成，寒武纪开盘即大涨246%，市值一度突破千亿元，截至收盘报价212.4元/股，涨幅229.86%，最新总市值850亿元。

上市之初，寒武纪便因经营独立性以及可持续商业化道路而备受质疑，如今成功登陆科创板，手握资金的寒武纪稳了吗？

寒武纪是一家成立仅四年的芯片公司，由陈天石、中科算源共同出资设立，其中陈天石出资63万元，占股70%。

陈天石出生于1985年，16岁时便考入中科大少年班，31岁研发出首款人工智能芯片。陈天石的哥哥陈云霁同样出身于中科大少年班，二人被誉为将AI装上中国芯的“双子星”，但陈云霁更加沉迷于研发，因此只在寒武纪成立初期参与过部分研发工作，便回到了中科院任职。

除陈氏兄弟外，寒武纪的研发团队均来自于中科院，董事会中王在、刘少礼、张佩珩均有中科院背景，高管层除华为的梁军以及国投创业的叶淏尹外，也均出身于中科院。

中科院背景让寒武纪获得了大量资本关注，也为其带来了更高的估值。自2016年成立以来，寒武纪共经历6次增资，获得古生代创投、科大讯飞、阿里创投、洛阳图灵、国投基金、国新央企等资本的青睐。发行前陈天石直接持股33.19%，通过艾希合伙（股权激励平台）持股8.51%，合计41.71%，为实际控制人。

2017-2018年，寒武纪的主要客户为华为，华为麒麟970系列搭配的正是寒武纪1A处理器。这款首秀产品比高通骁龙、苹果A10所搭载的芯片性能更高、功耗更低，加之华为为其背书，寒武纪由此名声大噪。

在双方合作期间，华为两年分别贡献了771.27万元和1.14亿元的收入，占总收入的98.34%、97.63%。但华为自研处理器一经完成便与寒武纪分手，使得寒武纪IP授权业务收入大幅度下降，二者也由合作迈向竞争。

随后救场的是中科院，2019年新增的两项营收均与其有关，合计3.75亿。其中云端智能芯片及加速卡的销售关联方中科曙光占比80.94%。智能计算集群系统则源自于横琴先进智能计算平台（一、二期）项目，该项目由中科院计算所与珠海横琴新区管委会合作建设，收入占智能计算集群系统业务收入的97%。

不过，在中科院的大力扶持之下，寒武纪依旧未能摆脱亏损，反而逐年加大。2017-2019年，寒武纪分别亏损3.81亿元、4104.65万元和11.79亿元，三年累计亏损16.01亿元。

由于芯片行业的特征性，寒武纪需要大量资金投入研发及人才保障。2017-2019年，寒武纪研发费用分别为1986.19万元、2.4亿元、5.43亿元，均超总营收的100%；股权激励分别为3.6亿元、1.7亿元和9.4亿元。

为缩小与龙头玩家的差距，寒武纪未来持续的投入在所难免。通过发行股份，寒武纪共募集资金25.82亿元，将用于研制新一代云端训练、云端推理、边缘端人工智能芯片及系统，三个“云边端一体化”项目周期均为三年，总投资额28亿。

不过，受市场因素影响，募集资金规模低于预期，加之未来三年新品研发及市场开拓费用，寒武纪的资金压力未能得到真正缓解。

长远看来，寒武纪只要保持长期建设，有望在两年后迎来突破，此时思元290、思元220等新品或已形成规模化收入。但短期看来，寒武纪财务状况难以得到有效改善，因此也不排除为追求短期的财务利益而压缩研发投入，以满足市场较高的预期。