美克家居2014年三季报点评

美克家居三季报业绩略低于预期。公司14 年前三季度实现收入19.51 亿元，同比增长2.3%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.49 亿元，同比增长23.7%；合EPS 0.23 元，略低于市场和我们的预期(0.25 元，32%)。因归还控股股东美克集团垫付的临时周转资金，经营性现金流为-2520.39 万元，同比减少117.6%。其中14Q3 单季实现收入6.80 亿元，同比增长3.9%；净利润5524.77万元，同比增长11.4%。

14年第三季度内销维持良好运作态势，出口业务拖累业绩表现。从业务结构角度，我们估计得益于大家居概念的推进，14Q3 内销收入增长仍在20%左右；管理精细化水平的提升进一步助推内销盈利能力改善，估计14Q3 内销零售业务净利率在17%左右，符合我们对公司内销零售业务趋势向好的判断。而主要因出口业务主动战略性收缩，拖累公司整体业绩表现。

多品牌战略积极推进，产能结构调整延续，管理红利持续释放，员工持股计划统一核心团队利益。

1）多品牌战略积极推进，下半年布局加速。公司以直营+加盟推进多品牌战略，覆盖更多消费群体，据不完全统计，下半年以来美克美家已在扬州、哈尔滨、重庆、上海古北店(门店升级)、金华、合肥、湖州开设门店，11 月杭州、泉州、济南新店也将开业；A.R.T.品牌上海(3 家)、杭州、大连、南京、成都、郑州、淄博、湖州、江阴、太原、烟台等新店已开始营业(年内预计加盟店开设23 家，预计提货额在6000 万左右)，并以美克零售管理学院作为培训基地。

2）产能结构持续优化。14H 下半年OEM 产能持续减少，2015 年起将彻底转移至自有品牌，全球采购计划积极推进，增强综合盈利水平同时，产能瓶颈问题得到进一步解决。

3）管理红利持续释放。配套产品销售提升坪效，生产端家具制造自动化(FA)和定制商业模式(MC)转型稳步推进，门店折扣和人员费用管理提升盈利能力，今年以来管理费用率持续下降，14Q3 为8.8%。

4）员工持股计划统一核心团队利益。公司10 月通过员工持股计划，具有覆盖面广泛、引入杠杆放大激励效果、大股东保底等特征，彰显长期发展信心。