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谁知道股权溢价之谜的由来?

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谁知道股权溢价之谜的由来?

谁知道股权溢价之谜的由来?

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    2018-04-05 15:37:21
  •   股权溢价之迷最早由Mehra and Prescott于1985年提出,他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现,股票的收益率为7。9%,而相对应的无风险证券的收益率仅为1%,其中溢价为6。9%,股票收益率远远超过了国库券的收益率。
      进一步,又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。 面对美国股市上如此高水平的历史股权溢价,Mehra and Prescott以传统的Lucas资产定价模型为基础,对此进行了研究和分析。首先,在标准的均衡理论分析中,假定投资者以追求期望效用最大化为目标,那么投资者的期望效用函数表示为: 其中,ct表示人均消费;(表示主观时间折现因子,描述了投资者对消费的时间偏好,(值小,则表示对当前的消费有较强的偏好。
       其次,Mehra and Prescott将上述公式中的效用函数定义为常系数风险厌恶效用函数(CRRA效用函数),其形式为: 其中(为相对风险厌恶系数,用来测量效用函数的曲度,当(=1时,效用函数被定义为对数形式。 在此基础上,通过分别对股票和债券两种资产期望效用函数的推导,得出: 其中,Re为股票资产的收益率,Rf为市场无风险收益率,(为投资者的消费增长率。
      
      美国的历史数据表明消费增长率是很平稳的,因此消费增长率的变化不大,除非(足够大,否则很高的溢价是不可能的。而实证研究表明(一般接近于2,若选择比较低的(,则溢价更低,无风险利率更高。Fischer Black曾提出 (=55可解决溢价之谜,然而这将会导致一个负的时间偏好,这显然是不可能的。

    万***

    2018-04-05 15:37:21

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